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凯发k8在线:春雪食品IPO胜算几何

钻石娱乐游戏大厅 投资者网 作者:徐慧 2021-06-09 11:07:26
[摘要]近日,春雪食品集团股份有限公司(简称“春雪食品”)提交了招股说明书,拟上交所主板上市。
  近日,春雪食品集团股份有限公司(简称“春雪食品”)提交了招股说明书,拟上交所主板上市。本次IPO由光大证券担任保荐机构。公司计划发行不超过5000万股,募集资金约8.5亿元。

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  2019年以来,家禽产业链迎来了历史性的风口,家禽产业链上的公司无不希望自己能登陆资本市场。但随着行业下滑周期的到来,春雪食品在当前冲击资本市场的时机或许并不算好。此外,春雪食品还面临着竞争力较弱、偿债能力较低等问题。

  成本上行、存货下行挤压利润

  春雪食品从事白羽鸡,鸡肉食品类业务,主要分为调理品和生鲜品。2018年到2020年,春雪食品营业收入分别为16亿元、19.4亿元、18.6亿元,2020年营业收入下降7993.86万元。扣除非经常性损益后归母净利润分别为6932.70万元、9432.32万元、1.02亿元。值得关注的是,2020年净利润中有4894万元来自于资产处置收益,以及592.13万元政府补助。

  春雪食品肉鸡采取“公司+基地”委托养殖模式。即该公司将雏鸡、饲料、疫苗药品提供给委托养殖户进行饲养,饲养周期结束,养殖户将商品代肉鸡交还给春雪食品,春雪食品按照预先约定的养殖费支付给委托养殖户。这一模式类似委托加工。

  因春雪食品与养殖户是委托式合作模式,公司需要支付的成本费用有雏鸡成本、饲料成本、药品成本、养殖费用及相关运费,其中雏鸡成本与饲料成本合计占比80%以上。至2020年末,春雪食品的饲料成本4273.07万元,占比成本55.67%,同比上升1850.38万元,占比上升15.99个百分点。截至2021年5月20日,同花顺更新的玉米期货均价已经达到2762元/吨,创下了近4年以来新高。其中,商品玉米近期一直保持在约2944元/吨的高位。且饲料生产环节的原材料采购周期较短,平均采购期7-10天左右,以此推测,若后续供需格局不能缓和,未来玉米豆粕价格继续攀升,可能将直接增加公司的养鸡成本,进一步侵蚀利润。

  另一方面,肉鸡价格的周期性,对春雪食品的库存价值影响也非常明显。

  2020年,春雪食品库存商品账面价值约为1.1亿元,同比去年下降7159.70万元。春雪食品称,库存商品账面价值下降原因有两点,一、公司加大了库存商品的销售力度;二、由于受雏鸡及毛鸡市场价格下调的影响,导致库存商品结存金额下降。

  反观圣农发展,2020年,库存商品账面价值约为6.84亿元,同比去年上升1.07亿元。原因是因该公司不仅采用自繁自养自宰一体化模式节约了成本,还在种源实现了自给自足,突破了雏鸡“卡脖子”难题。

  值得注意的是,正因为春雪食品不涉足雏鸡领域,该公司雏鸡以外购的方式获得,因此春雪食品毛利润也明显低于同行。

  根据招股书,凯发k8在线:公司将圣农发展、仙坛股份、大成食品、凤祥股份作为春雪食品可比上市公司进行毛利润对比。

  (数据来源:春雪食品招股书)

  2018—2020年,春雪食品生鲜品的毛利率分别为13.07%、11.35%、8.94%,而同期可比公司的平均值分别为14.32%、25.90%、16.85%。主要原因是2018年之后,雏鸡因为供不应求而大幅度涨价,可比公司的利润空间大大扩张,但这对于春雪食品来说却是成本的上升,盈利的下降。

  几大财务指标弱于同行

  除了盈利能力,春雪食品在各大主要财务指标上的对比中,均明显弱于同行已上市公司。因为该公司没有公布2020年同行数据,暂用2018到2019年进行对比。春雪食品2018年到2020年合并资产负债率分别为72.18%、66.27%、54.90%,2018—2019年,同行业可比上市公司平均水平为26.79%、28.71%。

  此外,2018-2020年,春雪食品流动比率分别为0.76、0.89和0.92,2018到2019年同行可比上市公司平均数分别为1.20、1.32。春雪食品速动比率分别为0.42、0.45和0.48,同行可比上市公司平均分别为1.63、1.74。春雪食品的指标均明显弱于同行均值。

  不仅如此,2018年—2020年春雪食品应收账款周转率分别为15.23、14.57、16.67,也明显弱于同行均值。对于这一问题,春雪食品给出的说法是:可比上市公司业务链条包括前端种禽板块、收入规模显著高于本公司,因此应收账款周转率与公司存在一定差异。但实际上,应收账款周转率是营收和应收账款的比值,对于一家企业来说,营收和应收账款往往是联动的,如果回款的效率不高,营收体量大也会伴随大规模的应收账款,即周转率水平也不会高。

  通过上述对比可以发现,春雪食品在同行业竞争中基本不占优势。此次欲募集资金用于“年宰杀 5000 万只肉鸡智慧工厂建设项目”、“年产 4万吨鸡肉调理品智慧工厂建设项目”等 6 个项目,即使成功上市,但要从整体上提升公司的竞争力,仍然任重而道远。

编辑:齐少恒

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